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资产证券化“西游”取真经

时间:2013年03月04日 08点07分 来源: 中国配资网 访问量:641

  资产证券化“西游”取真经

  ■见习记者 李阳北京报道

  2013年春节过后,证券行业即喜获政策大红包。这指的是2月26日晚,中国证监会发布的《证券公司资产证券化业务管理规定(征求意见稿)》(下称《征求意见稿》)。

  《征求意见稿》扩大了可以进行资产证券化的基础资产范围,降低了证券公司从事资产证券化业务的准入门槛,为券商及金融业的发展提供了发展空间,而房地产行业也因“商业物业等不动产可以作为基础资本进行证券化”,而分得一杯羹,打开了房地产业融资的又一扇大门。

  然而,在种种利好的背后,也有观点质疑是否暗藏类似于美国2008年金融海啸那样的金融风险。对此担忧,北京大学副教授黄嵩在接受本报记者采访时表示,目前不会出现这种隐患。一方面,中国的投资方并不存在像美国2008年时那样高的杠杆率,另一方面,中国的资产证券化产品在创新上也远远不够,而美国在2008年时则是将证券化运用到了极致和过度。

  重塑金融业格局

  资产证券化,简而言之是一种直接融资方式,拟融资方通过出让特定的基础资产权利,支付一定利息提前支取基础资产未来能够产生的现金流。因此,何种基础资产能够进行该项业务操作成为资产证券化业务宽度的重要指标。《征求意见稿》更改了此前资产证券化的定义,一方面扩大了资产证券化业务的载体范围,为将来引入基金、特殊目的公司等载体预留了空间,另一方面未限制获得基础资产的具体方式。

  在发布《征求意见稿》之前,在基础资产的范围方面只限于信贷资产和企业的债权与收益权。在《征求意见稿》中,适用资产证券化的基础资产范围得到极大拓展,企业应收款、银行信贷资产、基础设施收益权等财产权利,股票、债券等有价证券,以及不动产财产均被纳入基础资产池。

  对此,黄嵩在接受本报记者采访时表示,《征求意见稿》对中国金融业的格局将会产生积极的影响,这也是资产证券化的推出对中国金融业的意义所在。目前,中国现在最大的问题是结构不理想,间接金融比重太高,银行占到70%左右,通过资本市场进行的直接金融占比还不到30%,这种结构风险过于集中。黄嵩表示,银行的系统性风险有的时候会比金融市场来得更大,在这样的情况下通过资产证券化来实现金融的脱媒,也就是摆脱掉银行这个媒体来进行直接金融,对整个金融体系是有好处的。

  利好房地产市场

  吸引地产界人士眼球的是,《征求意见稿》中规定,商业物业等不动产可以作为基础资本进行证券化,这无疑打开了房地产业融资的大门。

  在此之前,中国也有过房地产抵押贷款证券化的尝试。2000年,中国建设银行和中国工商银行相继获准实行住房抵押贷款证券化试点。2005年,国家开发银行41.77亿元的信贷资产支持证券和中国建设银行30.19亿元的个人住房抵押贷款支持证券在银行间市场顺利发行。但是,因为其标准化不够等原因,最终处于停滞状态。

  银河证券首席经济学家潘向东向本报表示,此次出台的《征求意见稿》将原本价值大、周期长、位置固定的房地产通过有价证券的形式进行价值分割,既解决了开发企业的融资难问题,又降低了房地产市场的投资门槛,使更多的中小投资者能够分享房地产市场发展的成果,拓宽了老百姓的投资渠道。而由于资产风险的分散,也增强了市场的抗风险能力,对房地产行业的长期发展有利。

  然而,不得不提的是,2008年美国金融海啸正是美国金融界过度证券化酿出的恶果。众所熟知的“房利美”和“房地美”等金融机构,通过把住房次级贷款转换成债券,在市场上剥离、分割打包、再出售并层层转手。当贷款者无力还贷,而金融产品的基础价值被放大几倍乃至十几倍,买卖的链条越拉越长,风险累积至7.3万亿美元的资产泡沫。

  对于这样的风险,黄嵩表示并不需要过度担忧。他认为,2008年美国发生金融海啸是因为资产证券化过度,也就是它的链条太长,而不是因为实行了资产证券化;还有一个原因是美国的投资方杠杆用得太多。而中国的投资方并不存在如此高的杠杆率,券商的资产证券化产品仍创新不够,因此目前看不到爆发金融风险的隐患。

  将商业物业等不动产财产作为可证券化的基础资产,其实也是在为REITs的推出铺路。今后房地产的证券化将是券商重点经营的一个领域。而降低准入门槛后,将有更多的证券公司能够开展资产证券化业务,竞争必然更加激烈。潘向东向记者透露,在此之前,一些券商已在提前准备REITs的相关业务,《证券公司资产证券化业务管理规定》正式颁布后,审批速度会大大缩短,这些券商有望率先获益。