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股指期货二度松绑各路资本博弈:投机资本押注升水套利

时间:2017年09月21日 09点46分 来源: www.peizi.com 访问量:159

多位量化投资私募基金交易员认为,目前沪深300和中证500股指期货大部分合约仍处于贴水状态,表明市场认为相关部门对股指期货的松绑依然态度谨慎,且此次并未调低中证500股指期货(IC)交易保证金。

上证50股指期货(IH)连续10多个交易日保持升水状态,在过去两年难得一见。”一位量化投资私募基金经理表示。


据统计,自8月18日以来,IH当月合约连续13个交易日呈现升水状态,刷新近两年以来升水持续时间新纪录。上一次IH股指期货出现10天以上的连续升水,是在2015年上半年股市大涨期间。

这与相关部门二度松绑股指期货有密切关系。

“不少投机资金提前获悉二度松绑消息,涌入上证50股指期货博取溢价交易套利机会,助长了IH合约持续升水。”上述量化投资私募基金经理认为。不过,相比投机资金的热情高涨,量化投资私募基金略显谨慎。

“目前业内多数判断,此次松绑并非政策转向,而是驱动股指期货交易流动性回归正常水准,缓解此前期指交易成本过高、套保对手盘缺失所引发的期指价格长期大幅贴水问题。”上述量化投资私募基金经理向记者表示。

投机资本押注升水

8月中旬以来,IH之所以持续保持升水,且近月合约较远月合约的年化升水率一度触及4%,一是IH合约自身存在较高投资价值,当前上证50指数市盈率为11.7倍,市净率为1.4倍,均低于历史平均值;二是松绑政策让投资资本看到新的获利空间。

自2月股指期货首度松绑以来,IC、IF、IH三大股指期货的成交量稳步增长,截至上周末,IC、IF、IH成交量相比2月政策松绑前,分别增加48.63%、44.50%、67.21%。与此对应的是,IC、IF、IH持仓量相应减少7.84%、3.67%、24.21%。

一位期货公司期指策略分析师认为,持仓量减少意味着市场对股市未来走势的看法趋于统一,即A股正从底部逐渐反弹,驱动股指期货逐步从贴水转向升水。

当前投机资本主要分成两类,一是擅长追逐政策效应的中小型私募,他们通过多个账户分散开仓获得溢价交易套利机会;二是持股比重较大的股票型私募,他们一方面运用股指期货对冲股票持仓风险,另一方面以套期保值名义押注期指由贴水转向升水。

上述分析师看来,这两类投机资本的最大算盘,是押注外资入场,彻底扭转股指期货各合约此前大幅贴水20%-30%的状况。

多位量化投资私募基金交易员认为,目前沪深300和中证500股指期货大部分合约仍处于贴水状态,表明市场认为相关部门对股指期货的松绑依然态度谨慎,日此次并未调低中证500股指期货(IC)交易保证金。

某上海量化私募基金的负责人解释称,沪深300和上证50主要对应大盘股,机构投资者套保需求较大,因此相关部门此举旨在放宽交易门槛吸引长期投资资金入场。相比而言,中证500股指期货对应中小市值成长股,为了避免股价受期指冲击出现较大波动,监管更倾向采取小步放宽。

私募基金谨慎应对

值得注意的是,此次股指期货松绑,并未激发私募基金拓展量化投资策略的热情。

前述量化投资私募基金经理告诉记者,本周以来对冲基金内部举行了两次会议,讨论是否重启某些量化投资策略,最终风控部一纸警告,将所有的热情浇灭。

其所在机构风控部认为,当前私募拓展新量化投资策略仍存在诸多操作难题,一是相关部门尚未放宽机构开仓数量,即私募基金开仓数量仍维持在20手以内,对市场中性等量化投资策略规模效应与盈利预期构成较大制约;二是平今仓交易手续费在调低后,仍比2015年政策收紧前高出数十倍;三是此次没有调低中证500股指期货(IC)交易保证金,导致中小盘成长股量化投资的Alpha策略实际执行效果与理论预期存在较大差距。

此外,相关部门在给股指期货松绑同时,相应配套措施尚未同步。比如私募基金通过融券逢高抛出股票,同时买入股指期货进行价差套利的量化策略,由于融券业务从严监管,这一策略难以落地。

不过,FOF等机构投资者对量化投资的热情正迅速升温。前述量化投资私募基金经理透露,这两天已有十余家有意加仓量化投资的机构投资者来商谈。

这些机构一方面要求私募基金递交2月股指期货首度松绑以来的业绩状况,重点关注过去7个月量化投资策略收益率跑赢同期沪深300指数的比例;另一方面,多方面了解私募基金是否围绕不同板块股票走势的关联性,设计量化模型。

“已有FOF机构与量化私募签订了投资意向协议。”该私募基金经理表示,但他婉拒了两家机构投资者抛出的橄榄枝。

在他看来,除了股指期货政策尚未全面放宽,私募基金自身量化投资策略还面临诸多瓶颈:一是量化投资数据多是股票以往走势等结构化数据,缺乏非结构化数据配合,部分新研发量化模型有效性不高;二是多账户多策略共同管理存在难题;三是相关部门依然禁止券商外接信息系统,私募基金量化投资交易不能自动下单。